目錄：
- 什麼是 X to Earn
- 龐氏騙局？
- 如何分析代幣
- 改善建議
- 結論
唷！大家好！
近期最出圈的區塊鏈 Move to Earn 項目 StepN 跌落神壇，趁這個機會來分析一下，到底邊 X 邊賺的區塊鏈項目商業模式有哪些機會和風險。
什麼是 X to Earn
其實這個模式已經存在很久，不是從區塊鏈才開始的。隨便舉個例子，去吃飯遇到促銷，吃兩碗牛肉麵就可以獲得 10 元抵用券；或是在某個網頁上看廣告，每看完一則廣告都可以獲得 1 元抵用券。簡單來說就是去做某件事情就會得到某種東西。
但現在大家在討論的邊 X 邊賺已經不是過去那種單純的概念，而是指某種區塊鏈遊戲獨有的商業模式。區塊鏈遊戲項目（以下稱鏈遊）將邊 X 邊賺融合進自身的遊戲機制，產生了一個新的遊戲代幣經濟模型。因為鏈遊本身可以設計自己的加密貨幣（或稱遊戲代幣），所以可以利用遊戲本身對代幣的需求，為遊戲代幣創造出價值。
聽起來有點抽象，舉個例子會比較清楚。第一個讓這個概念全球化的 Play to Earn 項目 Axie Infinity。他們製作了一款寵物對戰遊戲，對戰後可以獲得遊戲代幣，而遊戲代幣可以換成現金，使更多人想來玩或賺錢，但需要先購買寵物才能玩遊戲，而生成新的寵物必須使用遊戲代幣，所以遊戲代幣就會漲價，吸引更多人來玩，以上就是一個簡化版的鏈遊生態圈。
但為什麼許多人稱這個鏈遊的代幣經濟模型是個龐氏騙局？
龐氏騙局？
簡單說一下什麼是龐氏騙局，這個名詞起源於「查爾斯．龐茲」這個人的所做所為。龐氏騙局主要概念是先畫一個有前景的大餅，然後利用後金補前金的方式，讓整個騙局能夠越滾越大，但沒有產出實質的價值，所以最終導致投資人血本無歸。
舉例而言，龐茲當時先以國際回郵券套利商機為口號募資，而讓投資人能夠短時間內賺到非常高的報酬率。當其他人看到投資龐茲的生意很好賺之後，越來越多人加入，而龐茲就有源源不斷的「後金」可以提供給比較早進入的投資人。當時他甚至用這些投資人的錢買下一間銀行來處理業務、並進而提升信譽。但時間越久就越多人懷疑龐茲，騙局的營運也漸漸達到飽和，直到後來公司內部吹哨者揭發了整起騙局，事情才真相大白。最後，投資人的錢拿不回來、銀行也倒了幾間。
Axie Infinity 和 StepN 的運作模式和龐氏騙局有相同之處，但我不會稱他們為龐氏騙局。首先我承認，兩者都有經濟誘因且成長模式類似，都提出誘人的投報率，且這些回報率的來源是後期參與的資金。
但兩者有許多不同之處，歷史上著名的龐氏騙局都打著「保證獲利」的名號，吸引後期投資人參與。而在鏈遊上的報酬率都是隨時調整的，投資或遊玩的當下就應該知道接下來可能發生的情境，藉由官方公佈的白皮書也可以發現風險在哪、有沒有機率發生死亡螺旋。
再者，鏈遊最終回歸的是遊戲本身，就算沒有投機者，遊戲還是能玩，就像 StepN 目前陷入死亡螺旋，但還是有人為了身體健康而出去跑步；還是有人無聊就會玩一玩 Axie Infinity，而這些都是他們一開始創立的初衷。但龐氏騙局泡泡一破，什麼都不會剩。
既然這些鏈遊不是龐氏騙局，那為何還是有這麼多人虧損呢？可能有些人被利益沖昏頭，沒有理解報酬率背後存在的風險，又或者理解背後的風險但輸了這場賽局，總之不論如何，在投資前都必須了解甚至好好分析鏈遊代幣經濟模型。
如何分析代幣
- 找出最基本的供給需求
就像任何物品一樣，鏈遊代幣的價格最終取決於供給和需求。首先必須找出代幣的使用場景，也就是根本上，什麼時候會有人需要買入這個代幣、什麼時候會有人需要賣出這個代幣。
舉例而言，Axie Infinity 的遊戲代幣有兩個，分別是 AXS 和 SLP，如果要繁殖寵物就需要擁有這兩個代幣，這就是根本上的需求使用場景，那接下來為什麼需要繁殖寵物可以等到下一個階段分析。
而供給使用場景比較多變化，有各種原因。可能是依據遊玩策略、或是單純覺得價格高想賣掉、甚至是不想玩了要出場變現等，於是賣掉 AXS 和 SLP。
- 找出主要影響供需的變因
每個項目都有不同的影響變因，像 Defi 項目主要影響變因可能為交易量、鎖倉量、甚至是大盤市場行情，但這邊討論 X to Earn 的主要影響供需變因為「投機者」，也可細分為參與遊戲錢包數、資金流入流出等。
前面有提到，X to Earn 鏈遊只要參與者越來越多，投報率會越來越高，進而吸引更多參與者。原因是參與者越多，對寵物的需求就越高，對代幣需求也就會提高，導致幣價上漲，幣價上漲使參與者賣出賺到錢的投報率上升。直到新增參與者少於獲利了結的離場者，項目陷入死亡螺旋（幣價下跌使報酬率下跌，導致參與者離場，離場賣幣再使幣價下跌）。
我們可以從根本的供需使用場景，加上市場投報率推測出未來趨勢，但這個做法在分析鏈遊比較不準，因為市場基本上會以指數型成長、下跌。最簡單且直觀的方式是利用鏈上數據找出影響變因，舉例來說，一發現新增參與者停滯甚至少於離場者，通常就得馬上做出離場的投資決策。
- 列出可能發生的情境
通常可列出最基本的三種情境：好、普通、壞。分別找出發生的該情境的關鍵因素，如果可以的話也可加入自己判斷該情境發生的機率，這種方法也稱情境分析，可應用在任何投資中。
舉例來說，我參與了一個鏈遊，目前狀況是新增參與者緩緩的上升，離場者也沒什麼在增加，投報率維持或少量下降，而如果未來保持這個狀態的話，可定義為普通；而好的情境可能是這個鏈遊又開拓了一個新的地區，新增用戶暴增；相反的，壞的情境可能是項目方宣布要清退中國地區用戶（StepN 上禮拜的狀況）。
情境列出來後，就要分析各種情境下，我們的部位會受到什麼影響，報酬率各是賺、賠多少，最後列出各情境發生機率，就可以得到這個部位的期望值。通常期望值要大於 0 、且越大越好，如果小於 0 可能要再重新檢視這個策略。
改善建議
了解完整個鏈遊商業模式後，在這邊提供一點改善的建議與想法。
目前像 Axie Infinity 和 StepN 的鏈遊獲利流只有內部性，並無外部性獲利。什麼意思呢？就是項目本身或是參與者的獲利來源是單純依靠後期參與者。如果外部性獲利夠多的話，整個代幣經濟模式會更穩定。
例如在鏈遊中適當的加入廣告模式，增加廣告收益，可以切斷死亡螺旋的其中一個環節，利用廣告收益穩住幣價，維持住正常的收益率，使參與者不會因為怕虧損而大量離場。
除了增加外部性獲利之外，X to Earn 的 X 本身做的好也是一個方法，前面有提到鏈遊的初衷就是一個遊戲，如果核心參與者完全是為了玩遊戲而參與鏈遊，那麼賺多賺少都不是重點，而會持續玩這個遊戲。
可惜的是，目前仍然沒有出現殺手級的「 X 」能夠留住用戶，又或者可以說是多數人在意的還是 「 Earn 」的部分。
結論
可能很多聰明人都看得出來，Axie Infinity 和 StepN 這種現象級鏈遊應用遲早會失敗，或甚至早早就將他們扣上龐氏騙局的帽子。但生活中的運作本來就常有龐氏「後金補前金」的模式，例如養老金。
我認為這些代幣經濟模式都是創新的嘗試，他們也讓區塊鏈應用走進大眾的目光。我相信，有他們的失敗，才能促成更完整的模式出現。
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