自 Defi 出現以來，流動性和資金效率一直是懸而未決的兩大難題。從 Uniswap V2 的恆定乘積模型、集中流動性的 Uniswap V3，直到使用離散價格桶的 Trader Joe，各家協議都在嘗試找出最理想的 AMM 模型，但至今仍未找到完美解方。
近期上線幣安 Launchpool 的新興 DEX「Maverick」推出了自動化流動性分配的 AMM，號稱能打造 Defi 世界中流動性最高的市場。其 TVL 僅 $44M，約為 Uniswap 的百分之一，交易量卻一度直衝以太坊主網前三名。
Maverick 究竟有何創新？而這個前景看好的項目為何能與龐氏項目 Jimbos Protocol 相呼應？今天我們將藉由以上兩個協議的特色，談討 Defi 協議對於「加強市場流動性」的實驗。
Defi 2.0 如何解決資金效率問題？
在開始介紹 Maverick 前，先讓我們快速回顧 DEX 的演變歷史。
- Uniswap V2：使用 xy=k 的恆定乘積公式決定代幣價格。k 是固定常數，x、y 分別是代幣 A、B 的數量。流動性沿著 xy=k 的曲線均勻分布在 (0,∞) 的範圍內，但實際情況中，大部分交易只會集中於某個價格區間完成，大量的流動性被閒置於幾乎無法達到的幣價。因此 V2 的最大問題在於資金效益低落。
- Uniswap V3：V3 引入了「流動性集中」模型，雖有效避免高額流動性被配置於難以達到的價格區間，成功提高資金效益，「無常損失」的問題卻隨之而來。一但幣價與開倉價格產生變化，流動性提供者 (LP) 的倉位價值將面臨虧損。
Uniswap V2 和 V3 的流動性差異。圖源：Uniswap 官方文件。
- Trader Joe：同 Uniswap V3 允許集中流動性。最大的創新在於「價格箱 (Price bin)」機制，讓流動性不再是均勻地隨著價格曲線分布，而是精準的部署在一個個離散的「價格箱」當中。用戶可以更精確且靈活地部署 LP，交易者也能享受零滑點交易。最重要的是，協議可以主動在價格箱之間調整流動性。
Trader Joe 價格桶(Price bin)機制。圖源：Trader Joe 官方文件。
無常損失難題仍待解決
隨著 DEX 技術的革新，資金效益雖已被提升，但 LP 的無常損失至今仍無法避免。那麼為何仍有用戶仍願意提供流動性呢？答案是交易手續費。在幣價橫盤震蕩的理想狀況下，LP 能夠透過交易手續費獲得超額收益。
然而一但幣價上漲或下跌，超出了原先設定的價格區間，就必須承擔無常損失。儘管 Uniswap 的總鎖倉量（TVL）和交易量皆佔市場領導地位，但交易手續費收益通常仍不足以抵消無常損失，使多數 LP 處於虧損狀態。
無常損失示意圖。
為彌補 LP 承受的無常損失，Balancer、Curve、Pancake 等許多平台以發放平台幣獎勵的方式，激勵用戶提供流動性。然而依靠平台幣補償並非長久之計，無常損失的問題仍未被從根本解決。
為將 LP 收益最大化，降低無常損失，用戶必須根據價格變化自行調整 LP 倉位。許多用戶會選擇第三方平台的策略服務，由第三方平台優化並動態調整 LP 設定。
而 Maverick 的最大特色，便是內建流動性自動調整的功能，提供更深的流動性，讓交易者獲得更好的交易價格；也讓 LP 提高收益、降低無常損失，同時避免了頻繁調整倉位所需的高額 Gas fee，也無需再透過第三方平台部署 LP 策略。
Maverick AMM：流動性動態調整
Maverick Protocol 是一個可以根據交易價格動態調整流動性的自動做市商 (AMM)，其平台特色可以統整為以下三點：
- Price bin：不同於 Uniswap 均勻分布的價格曲線，Maverick 使用如同 Trader Joe 的離散「價格容器 (Price bin)」，在同個容器的價格區間內可以 0 滑點交易。
- 動態分佈自動做市商（AMM）：可由智能合約根據交易價格自動調整集中流動性。進而最大化整體協議的資金效益。
- 方向性 LP 工具：提供「Mode right」、「Mode left」工具，讓 LP 流動性跟隨價格的上漲/下跌單向移動，在正確選擇的情況下獲得超額回報，並避免無常損失。
Maverick 的四種 LP 模式。圖源：Maverick 官方文件。
雖然 AMM 並非幣圈近期熱門敘事，Dex 可以說是整個 Defi 產業的根基。若能有效優化 AMM 機制，勢必能為整個產業帶來正向影響。自從 Uniswap 出現以來，Dex 賽道幾乎未曾出現能與其匹敵的競爭對手。而 Maverick 創造了全新的 Dex 運作模式，有望開啟一條「Uniswap 以外」的全新路徑。
前景看好的 Maverick Protocol，與麻吉大哥重倉的龐氏項目 Jimbos Protocol 為何具有共通點？
為何與 Jimbos Protocol 相呼應？
Jimbos Protocol 的 $JIMBO 代幣善用了 Trader Joe 的價格桶機制，讓智能合約對流動性進行重分配。
大量流動性會先被分配在「Floor bin」中，創造出一個難以跌破的幣價支撐，而當幣價上漲時，流動性將被重新分配至低於幣價的鄰近價格桶中，並隨著價格上漲持續上調。如此一來，當價格下跌時便能有大量流動性承接，並讓投資人基於價格觸底的預期心理繼續買入，藉此創造出號稱幣價「只漲不跌」的模型。
將大量流動性放置於低於幣價的臨近 Price bin 中，藉此讓幣價難以下跌。圖源：Jimbos Protocol 官方文件。
Price bin 功能與流動性再平衡機制的結合，與 Maverick 的設計其實有幾分相似。兩者皆是針對 AMM 流動性進行創新的項目。不過 Jimbos Protocol 在上線不到三天即以遭駭客攻擊告終。
自從 Trader Joe 的 Price bin 出現後，協議得以對流動性進行調整，加密產業也紛紛進行實驗這個 Uniswap 上無法達成的功能，試圖從中找出新的 Defi 模型與玩法。雖然 Jimbos 只是個毫無功能的龐氏項目，仍可以將其視為對於「流動性重分配」的極端實驗。
結語
從 Jimbo 的案例就能發現，就算流動性模型的設計聽起來再完美，能否通過市場的壓力測試才是重點。儘管 Maverick AMM 的創新於近期引發了大量關注，該模型究竟能否正常運作、能否解決無常損失的難題？仍有待市場與時間證明。而用戶也必須花時間學習，才能將動態分佈 AMM 的功能發揮到極致。
在下一篇文章中，我們將為你分析 Maverick 平台可能的潛在風險，並告訴你如何有效避免這些風險，助你找到適合自己的 Defi 收益策略。
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