機構與散戶交易策略的最大差別在於「風險控制」。機構對資金的要求首先是風險可控，其次才是收益率。包含黑天鵝事件發生的機率都會清楚衡量。

市場上總是流傳著許多在黑天鵝事件時賺得盆滿缽滿的故事，然而事實往往是有人暴富，也有人報復。這個可觀獲利的背後風險往往難以控制。與其妄想如何在難以捉摸的事件中致富，不如思考如何降低手上部位曝險，同時試著從中穩健地獲利。

那麼今天我們就以近期的 Curve 危機為例，跟大家介紹一個機構常用的交易策略：Delta Neutral Long/Short，讓你降低對價格波動的曝險，在黑天鵝事件來臨時也能低風險獲利。

在開始之前，建議可以先看看我在事發當下是如何評斷市場走勢並佈局相對應策略：

Curve 暴雷事件與交易機會
（歡迎轉推或存下來之後慢慢複習邏輯與操作）

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Curve 昨晚被駭客發現漏洞、相關協議加總損失超過 $70M，也使得 Curve 協議 TVL 腰斬。

消息一出，鏈上恐慌性拋售，$CRV 鏈上價格一度跌到 $0.08，讓套利者與 MEV… pic.twitter.com/B1kO3NnDdO

— JZ (@jzinvest_xyz) July 31, 2023

那麼就讓我們開始吧！

 

「Delta Neutral」是什麼？

首先讓我們暸解「Delta」的定義。Delta 指的是「當標的資產價格上漲 1 單位時，衍生性金融商品策略的損益變化比例」。

舉例來說，以 BTC 為標的的策略 Delta 值為 0.4，就代表 BTC 每上漲 $1，這個策略的獲利就會上漲 $0.4。

反之，若 Delta 值為 -2，則代表 BTC 每上漲 $1，這個策略就會虧損 $2。

衍生性金融商品常用的五個「希臘值」曝險參數。圖源：Robinhood。

 

Delta Neutral 指的就是讓策略中多個部位的 Delta 加總為零，無論價格怎麼變動，策略的獲利都不會受到市場漲跌影響。我們常聽到的「期現套利」其實就是 Delta neutral 策略的一種，在買入現貨的同時做空套保，去除幣價漲跌對部位價值的影響，收取資金費率獲利。

暸解此策略的原理後，接下來進入今天的重點。以近期的 Curve 危機為例，帶大家暸解 Delta neutral 策略的投資組合邏輯。

 

幣價漲跌難預測怎麼辦？

老牌穩定幣交換協議 Curve Finance 在 7 月 31 日遭駭客攻擊，相關協議加總損失超過 $70M。消息一出，引發恐慌性拋售，$CRV 鏈上價格一度暴跌至 $0.08，Curve 創辦人 Michael Egorov 以 3 億多顆 CRV 作為抵押品的借貸部位也陷入了清算危機。

在此事件之前，市場上早有很多人虎視眈眈地看著 Curve 創辦人龐大的借貸倉位，準備趁著巨鯨爆倉的系統性風險賺一波大的；然而也有另一批人準備收割這些潛在狙擊者，就像前一次攻擊事件時，巨鯨做空失敗，換來了報復性的軋空暴漲。

去年 11 月時，一名巨鯨從 Aave 借出了約值四千萬美金的 CRV 倒賣，做空長達一週，導致 $CRV 一度下跌 26%。然而就在市場擔心會不會繼續砸盤時，卻上演大軋空行情。突如其來的反彈導致巨鯨的做空倉位大舉清算，接著軋空潮又進一步推升幣價，導致 CRV 單日上漲近 46%。

而在此次事件中，$CRV 在遭到攻擊後大跌 30% 至 $0.482，鏈上報價甚至一度暴跌至 $0.08。然而不到一週時間，竟又一度上漲插針至 $0.71。

由此可見，在極端事件中預測幣價走勢是相對困難的。而盲目做空更是危險，可能一個不小心就在巨鯨互鬥的過程中被軋空。身為一個散戶，在市場重大事件發生時要如何不被這些鯨魚撞到、同時還能從中獲利呢？

我們今天就以 Curve 事件為例，告訴你如何佈局機構常用的「Delta Neutral Long/Short」策略。

 

Curve 實戰範例解析：Long/Short 策略

• Long/Short 策略：同時做多、做空，去除市場的漲跌因素，達到「Delta neutral」，單純從兩者的相對強弱變化獲利。

 

做空以太坊：

Curve Finance 是以太坊上最老牌的 Defi 協議，連動著整個 Defi 市場。而以太坊為 Defi 生態的最大宗，假如 Curve 暴雷連帶拖垮整個 Defi 體系，ETH 將會首當其衝。同時，Curve 駭客也可能拋售手中的大量 ETH，導致價格近一步下跌。若機構和巨鯨認為這個風險存在，可能會降低相關板塊的持倉。

 

做多比特幣：

BTC 屬於幣圈避險資產，市值佔加密市場總市值近 50%，波動相對小，當風險提升時資金會流入。

加密貨幣市值佔比圖。圖源：coincodex。

 

Curve 暴雷的當下，你直覺想到的策略可能會是操作 CRV 或 ETH。這麼做可能會有高報酬，但背後的風險也相對高。

然而如果使用「Long/Short Delta neutral 策略」，在做空 ETH 的同時做多 BTC，且兩者的部位大小相同，就能單純從 BTC、ETH 兩者的相對強弱變化獲利。即便市場往不利於我們策略的方向走，虧損的數字有限，但獲利可能性很可觀，策略的期望值非常高。

瞭解基本邏輯後，也可以舉一反三，在 Long、Short 部位中加入事件相關的其他代幣。以這次事件為例，市場擔憂 CRV 若暴跌，將在 Michael Egorov 進行借款的 Aave、FraxLend 等協議引發大舉清算，導致巨量 CRV 被拋售，甚至讓借貸協議出現大量壞帳。因此平台幣 AAVE、FXS、CRV 都屬於事件中「弱勢」的代幣。

 

結語

本文帶大家暸解什麼是「Delta Neutral」策略，並實際復盤 Curve 危機中的低風險獲利機會，讓大家能夠像機構投資者一樣，在做好風控的同時，獲得穩健的收益。鼓勵大家可以在融會貫通之後找出最適合自己的投資策略。

最後還是提醒大家，每個人都有適合自己的交易計劃，不要在看到別人的策略比較賺錢時，就盲目模仿不適合自己的策略，到最後十之八九會賠錢。近期幣圈市場慘烈，記得謹慎審視潛在風險。

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